中文传媒:基本面扎实,关注COD上线带来的业绩弹性

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  业绩符合预期,利润年增速有望保持在12%。2018年子公司智明星通实现合并口径净利润7.38亿元,同增4.45%;传统主业净利润8.8亿元,同增18.17%。传统主业同比增速较高主要系,1)2018年资产减值损失计提1.67亿元(同减9000万元),其中相比2017年存货跌价损失减少7619万元,符合我们此前对公司利润稳定性分析的判断,预计19、20年资产减值损失继续降低,若剔除2018年减值损失影响(假设两年数值不变),调整口径传统主业同增6.08%;2)纸张成本下降致公司出版业务净利润上升。

  具体细拆智明业务情况,其营业收入同比下降,主要系《COK》进入生命周期后期,流水逐步下降所致,报告期内《COK》月均流水1.6亿元,同减35%,预计19年全年月均流水稳定在1.2-1.3亿之间。归母净利润同比增加,主要系,l1)《COK》营销推广资源下降,项目净利率接近60%,贡献主要利润;

  2)传统四款老游戏《MR》、《COQ》、《AOK》、《AOWE》业绩表现稳定(流水后分成贡献几乎为纯利),预计19年月均流水约2500万、700万、200万、400万;

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  3)发力头部二次元海外发行卓有成效,《奇迹暖暖》、《食之契约》18年月均流水约5000万、1000万,18年集中推广营销资源,19年利润有望进一步释放;

  4)《乱世王者》表现强劲,截至3月27日,IOS排名第10位,18年月均分成约1500万元,19年仍有望保持该水平(SLG为长生命周期游戏)。

  智明重磅新游COD已进入二测阶段,有望于年中上线,智明将根据测试及运营数据逐步增加营销推广资源,19年月流水有望达到亿元水平。另外智明继续发挥其海外发行优势,19年将在海外发行吃鸡类手游、足球竞技类手游,且COK2项目也在进行中。报告期内,公司拥有16.18亿元货币资金(占总资产的46.58%),相比年初增加82.09%,具备产业链布局的资金实力。

  投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.13亿元、20.31亿元、22.75亿元,对应EPS分别为bet3651.32元、1.47元、1.65元,给予19年游戏新媒体业务20倍、传统出版发行业务15倍估值,对应目标价21.82元,维持“买入-A评级”。

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